2019年曾遞交招股書的周六福卷土重來,近日又向深交所遞交了上市材料。
成立于2004年的周六福并不像周大福、周生生等擁有悠久的品牌歷史,實控人也并不姓周,而是來自廣東潮汕的一對李姓兄弟。值得一提的是,在眾多周姓黃金品牌中,周六福憑借商業(yè)模式走出了一條另類道路。
不過,由于門店增長放緩,周六福的“貼牌”模式長期成長性堪憂。同時,直營模式除了做大收入規(guī)模,能帶動多少利潤增長也存疑。
周六福“漂亮”數(shù)據背后隱患不少。
周六福的另類首先體現(xiàn)在毛利率方面。
以2022年年中的數(shù)據為例,周六福的毛利率達到44.57%,而和周六福業(yè)務類似的周大生同期毛利率只有21.17%。素金批發(fā)業(yè)務占比更高的老鳳祥、中國黃金同期毛利率分別只有7.49%和4.32%。在可比同行中,周六福毛利率顯著高于行業(yè)平均的21.86%。
周六福為什么可以實現(xiàn)如此高的毛利率呢?
周六福主要采用加盟模式,目前共計加盟店為3798家,直營店只有74家。周六福的產品主要分為兩類:鉆石鑲嵌類和素金類。近三年,兩者貢獻的營收占比發(fā)生了巨大變化。2019年時,鉆石鑲嵌類產品占總收入的65.13%,到2022年上半年已經下滑到17.05%。而素金產品的收入占比則是從2019年的18.36%增加到51.22%。
通常鑲嵌類產品的毛利率略高。周六福加盟門店鉆石鑲嵌類產品的毛利率為14.02%,而素金類產品的毛利率只有6.02%。結合上述產品結構變化趨勢,周六福的毛利率應該大幅下降。但實際上,從2019年至2021年,周六福的綜合毛利率在37%左右保持穩(wěn)定,2022年中突然上升至45.49%。
橫向對比,雖然產品結構會造成不同金飾品牌毛利率有所不同,但周六福當前素金類和鑲嵌類產品的毛利率都遠低于其綜合毛利率。所以,公司超高的毛利率并不是產品結構差異帶來的。
真正造成毛利率差異的是服務費收入。近兩年,周六福服務費收入從2019年的17.28%增加到2022年中的57.76%,而這項服務的毛利率幾乎達到了100%。正是這項服務費收入占比增加,才使得周六福的綜合毛利率攀升。
值得注意的是,周六福在2021年調整了加盟收費政策。這次調整幅度較大,基本上是從原本新店加盟的一次性交費2萬元增加到3萬元。老店到期續(xù)約從原本的2萬元增加到3萬元。周六福與加盟商的《商業(yè)特許經營合同》一般為一年一簽。
與同行不同的是,周六福的服務費中除了特許經營費還有另一塊內容是品牌使用費,這筆費用和周六福的“入網”銷售模式有關。該模式下,周六福允許加盟商不向自己采購產品,而是從授權供應商處直接采購、直接結算,周六福只需將貨品送往質檢機構檢測,檢測合格使用“周六?!逼放其N售并確認發(fā)貨。周六福向加盟商按年按店收取固定金額的品牌使用費并在規(guī)定的合同有效期內分期確認收入。這種模式類似于“貼牌”。同行中,周大生也有類似于“貼牌”的品牌使用費收入,但其服務費只占營業(yè)收入的10%左右。
黃金飾品單價高,傳統(tǒng)的業(yè)務規(guī)模拓展需要大量資金支持。但周六福的“貼牌”模式是加盟商和授權供應商直接交易,大大節(jié)省了公司資金占用。而且,這樣的模式在產品樣式、存貨管理等方面給予了加盟商更大空間,有利于周六福短期內迅速拓展加盟業(yè)務。2019年至2022年中,周六福新開門店數(shù)分別為898家、608家、507家和242家。
但是,“入網”模式下成長起來的加盟商其實也會和周六福自己的銷售形成競爭。在加盟商銷量不大幅增加情況下,加盟商從指定供應商處采購增加就會降低其從周六福處采購的數(shù)量。從加盟商店均銷售數(shù)據來看,鉆石鑲嵌類產品銷量從2019年的43.64萬元下降到2021年的18.85萬元。同期,品牌使用費則從7.73萬元增加到10.95萬元。
另外,“入網”模式給予了周六福加盟商更多的自主權,但產品式樣、存貨水平等也要憑借加盟商自己的能力。周六福的質量問題常常遭到消費者詬病。2022年8月,蘇州市市場監(jiān)督管理局公告顯示,尹山湖商業(yè)水街周六福專柜中金Au750翡翠戒指印記不合格,標稱生產企業(yè)名稱為周六福。從數(shù)據來看,近些年周六福的加盟商退出的越來越多。2020年和2021年,周六福關閉的加盟商門店分別達到448家和419家,2019年的閉店數(shù)量只有233家。
目前的趨勢是周六福收入越來越依靠服務費貢獻,但無論是特許經營費還是品牌使用費,大多數(shù)情況下都是收取固定數(shù)額。該項收入的增長未來主要靠加盟商數(shù)量的增加。而周六福門店的凈增加數(shù)量已經在放緩。
入網模式的發(fā)展雖然能帶動毛利率,但其收入規(guī)模卻會隨著外部供應商替代自己生產而收縮。也許是為了維持上市報告期的收入規(guī)模,周六福大幅增加了直營門店。但實際上,周六福直營門店的表現(xiàn)并不能令人滿意,反而會徒增存貨風險。
2019年到2021年,周六福的加盟模式收入從17.9億元下降到15.6億元。2022年上半年只有6.2億元,占比46.07%。自營模式的收入則是從2019年的3.9億元增加到2021年和2022年中的11.5億元和7.2億元。2022年中,自營模式收入占比首次超過加盟模式,達到53.93%。
自營模式大幅增加主要是由于電商銷售火熱以及自營門店的增長。2019年到2022年中,周六福的自營門店從22家增長至74家。
自營收入雖然大幅增長,但單店收入卻并沒有增長。2019年到2022年中,周六福自營店店均收入分別為189.01萬、162.17萬、184.50萬、67.17萬。更糟的是,這一時期金價大幅攀升,每克黃金的零售價從300多元漲到了500多元。而門店的營業(yè)收入卻幾乎沒有增長,說明銷售情況并不樂觀。
自營門店鋪貨需要大量資金,而且存貨也存在貶值風險。周六福的存貨金額從2019年的8.42億元增加到2022年中的13.9億元。一方面是因為自營門店鋪貨,另一方面是由于金價上漲,導致存貨本身價值增加。大量的資金和存貨占用,一旦金價下跌,周六福將承受存貨減值的風險。
從毛利率角度來看,自營業(yè)務的毛利遠不及入網模式。從單店收入來看,直營門店也僅僅是維持穩(wěn)定,并沒有享受到金價上漲的紅利。大幅增開直營門店,還會使得存貨和日常運營資本金增加。