Adam Posen
在川普所塑造的世界里，
每個(gè)人都會(huì)受苦——
美國(guó)也不例外。
——亞當(dāng)·波森
原文刊于《外交事務(wù)》2025年9月/10月刊。作者亞當(dāng)·波森(Adam S. Posen)是國(guó)際著名的宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)家，自 2013 年起擔(dān)任彼得森國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所(PIIE)所長(zhǎng)，被廣泛視為全球經(jīng)濟(jì)政策領(lǐng)域最具影響力的聲音之一。波森早年在哈佛大學(xué)獲得博士學(xué)位，長(zhǎng)期致力于貨幣政策、財(cái)政政策、金融穩(wěn)定及國(guó)際經(jīng)濟(jì)關(guān)系的研究與政策實(shí)踐。他曾是英國(guó)央行貨幣政策委員會(huì)的外部投票委員，積極推動(dòng)應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的非常規(guī)貨幣政策；也多次受邀擔(dān)任美國(guó)國(guó)會(huì)預(yù)算辦公室顧問(wèn)，為美國(guó)經(jīng)濟(jì)政策制定提供智力支持。在學(xué)術(shù)貢獻(xiàn)方面，波森合著的《通脹目標(biāo)制：國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的啟示》成為中央銀行政策研究的經(jīng)典著作，對(duì)全球貨幣政策框架設(shè)計(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。他對(duì)日本“失去的二十年”、歐元區(qū)危機(jī)、中美經(jīng)濟(jì)關(guān)系以及全球化前景的深入研究，也為國(guó)際學(xué)術(shù)界與政策圈廣泛引用。憑借在跨國(guó)經(jīng)濟(jì)政策上的杰出貢獻(xiàn)，波森獲頒英國(guó)司令勛章(CBE)和日本旭日重光章。原文鏈接：
https://www.foreignaffairs.com/united-states/new-economic-geography-posen
文：亞當(dāng)·波森
譯：臨風(fēng)
編：新約客
后美國(guó)時(shí)代世界經(jīng)濟(jì)已然來(lái)臨
1
后美國(guó)時(shí)代的世界經(jīng)濟(jì)已然來(lái)臨。
美國(guó)總統(tǒng)唐納德·川普在經(jīng)濟(jì)政策上的激進(jìn)轉(zhuǎn)變，已經(jīng)開(kāi)始重塑全球規(guī)范、行為模式與制度架構(gòu)。
就像一場(chǎng)大地震一樣，它催生了新的經(jīng)濟(jì)地貌，同時(shí)使許多現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失去了作用。
這場(chǎng)變革是個(gè)政治抉擇而非無(wú)法避免的自然災(zāi)害，但其推動(dòng)的變化將持久存在。
沒(méi)有任何防護(hù)欄能自動(dòng)恢復(fù)原有狀態(tài)。
2
為了理解這些變化，許多分析人士和政治人物把注意力集中在供應(yīng)鏈和制造業(yè)貿(mào)易在美國(guó)與□□之間轉(zhuǎn)移的程度。
但這一關(guān)注點(diǎn)過(guò)于狹隘。
僅僅去問(wèn)，是美國(guó)還是□□將繼續(xù)處于世界經(jīng)濟(jì)的中心，或者主要去關(guān)注貿(mào)易逆差問(wèn)題，都會(huì)嚴(yán)重低估川普政策轉(zhuǎn)向的范圍和影響，以及之前的美國(guó)框架是如何全面支撐著幾乎所有國(guó)家、金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)決策的。
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本質(zhì)上，美國(guó)在第二次世界大戰(zhàn)結(jié)束后提供的全球公共產(chǎn)品——包括保障海空航行的安全、財(cái)產(chǎn)免遭征用的保障、國(guó)際貿(mào)易規(guī)則，以及可用于商業(yè)交易和儲(chǔ)蓄的穩(wěn)定美元資產(chǎn)——在經(jīng)濟(jì)層面上可視為一種保險(xiǎn)。
美國(guó)通過(guò)多種方式向參與其主導(dǎo)體系的國(guó)家收取“保費(fèi)”，包括通過(guò)制定規(guī)則，使美國(guó)經(jīng)濟(jì)成為對(duì)投資者最具吸引力的市場(chǎng)。
作為交換，那些加入體系的社會(huì)得以大大減少為應(yīng)對(duì)不確定性所需的投入，從而專注于推動(dòng)繁榮發(fā)展的商業(yè)活動(dòng)。
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早在川普上臺(tái)之前，這一體系內(nèi)部已經(jīng)存在一些壓力。
但尤其在他第二個(gè)任期中，川普將美國(guó)的角色從“全球保險(xiǎn)人”轉(zhuǎn)變?yōu)椤袄麧?rùn)榨取者”。
在新的體系下，出售保險(xiǎn)所防范的威脅既來(lái)自外部環(huán)境，也同樣來(lái)自于這個(gè)“保險(xiǎn)人”自身。
川普政府承諾以比以往更高的代價(jià)，換取其客戶免受美國(guó)自身攻擊的影響。
川普曾威脅大規(guī)模阻止進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)；
把軍事同盟所帶來(lái)的保護(hù)，明確與購(gòu)買(mǎi)美國(guó)武器、能源和工業(yè)產(chǎn)品掛鉤；
要求想在美國(guó)經(jīng)營(yíng)的外國(guó)企業(yè)為川普個(gè)人優(yōu)先事項(xiàng)支付額外費(fèi)用；
并向墨西哥、越南和其他國(guó)家施壓，要求他們放棄使用□□的工業(yè)投入品或□□企業(yè)的投資。
這些做法在現(xiàn)代美國(guó)治理史上前所未有。
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美國(guó)撤回其以往的“保險(xiǎn)”服務(wù)，將從根本上改變其客戶，及其客戶的行為——且結(jié)果絕不會(huì)如川普所愿。
□□，這個(gè)大多數(shù)美國(guó)官員最想改變的國(guó)家，可能受到的影響最小，而美國(guó)最親密的盟友反而會(huì)受到最大的傷害。
當(dāng)其他美國(guó)伙伴看到這些依賴性的盟友遭受打擊時(shí)，他們將尋求自行投保，但這將付出巨大的代價(jià)。
資產(chǎn)將變得更難以保全，對(duì)外投資也會(huì)變得更缺乏吸引力。
隨著他們面臨的全球經(jīng)濟(jì)與安全風(fēng)險(xiǎn)上升，各國(guó)政府會(huì)發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是對(duì)外多元化還是宏觀經(jīng)濟(jì)政策，都已不再是穩(wěn)定本國(guó)經(jīng)濟(jì)的有效工具。
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有人認(rèn)為，川普的新姿態(tài)將推動(dòng)一種潛在的積極重組。
這種觀點(diǎn)稱，盡管他的計(jì)劃要求政府和企業(yè)花更多的錢(qián)卻得到更少的回報(bào)，但世界最終會(huì)接受這種新的常態(tài)，而美國(guó)將從中受益。
但這純屬妄想。在川普所塑造的世界里，每個(gè)人都會(huì)受苦——美國(guó)也不例外。
黑幫的天堂
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想象一下，你有幸繼承了一塊臨海的土地。這里風(fēng)景絕佳，直通海灘。
但你只是在一家監(jiān)管良好、可靠的保險(xiǎn)公司出現(xiàn)，并提供足夠的房屋保險(xiǎn)后，才在這塊地上投資建造了一座豪宅。
當(dāng)然，你必須為此支付一筆不菲的費(fèi)用。
但該公司的保險(xiǎn)覆蓋也讓周圍地塊的業(yè)主們敢于建設(shè)，從而催生了一個(gè)繁榮的社區(qū)：修建道路、供水設(shè)施、通信基站，房?jī)r(jià)不斷上漲——
最關(guān)鍵的是，只要你持續(xù)繳納保費(fèi)來(lái)防范洪水和颶風(fēng)，你對(duì)房產(chǎn)的進(jìn)一步投資風(fēng)險(xiǎn)都很低。
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本質(zhì)上，這正是全球近80年來(lái)的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行模式。
二戰(zhàn)后，美國(guó)通過(guò)充當(dāng)全球的主導(dǎo)性保險(xiǎn)提供者而獲得了巨大的利益。
承擔(dān)這一角色的同時(shí)，它也能在不必訴諸嚴(yán)厲威脅的情況下，對(duì)其他國(guó)家的經(jīng)濟(jì)和安全政策保持一定的控制。
作為交換，參與這一體系的國(guó)家得以免受各種風(fēng)險(xiǎn)的侵害。華盛頓的軍事霸權(quán)和它所維持的國(guó)際秩序機(jī)制，使得國(guó)界大體穩(wěn)定；
多數(shù)經(jīng)濟(jì)體可以在沒(méi)有被征服威脅的情況下繁榮發(fā)展。
1980 到 2020 年間，參與其中的國(guó)家之間及國(guó)家內(nèi)部的收入總體上實(shí)現(xiàn)了趨同。
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經(jīng)濟(jì)不公現(xiàn)象仍然存在；有時(shí)甚至由美國(guó)施加。
但整體而言，這一全球保險(xiǎn)體系在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定、創(chuàng)新和增長(zhǎng)方面，幾乎對(duì)所有人都是雙贏。
總體上的暴力與戰(zhàn)爭(zhēng)減少，較貧窮的國(guó)家更容易將其經(jīng)濟(jì)融入對(duì)外開(kāi)放的高收入市場(chǎng)。
這種安全或許依賴于一種共同的幻覺(jué)——即只需極少的軍事投入和行動(dòng)就能維持地緣政治的穩(wěn)定。
但這一體系延續(xù)了數(shù)十年，部分原因在于美國(guó)兩黨政策制定者都重視該體系，部分原因在于外部參與者足夠相信并從中受益。
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如今，這種安全感已經(jīng)消失。
再次想象你的那棟海濱別墅。對(duì)你財(cái)產(chǎn)的威脅正在增加：海平面上升，颶風(fēng)變得更致命。
然而，你長(zhǎng)期信任并按時(shí)繳費(fèi)的保險(xiǎn)公司，并沒(méi)有單純提高保費(fèi)，而是突然拒絕理賠，除非你支付兩倍的官方費(fèi)率，并額外“私下打點(diǎn)”。
即便你付了，他們又通知你，普通保費(fèi)要上漲三倍，保障卻更少。
沒(méi)有其他替代保險(xiǎn)公司可選。
與此同時(shí)，你的稅收上漲，日常公共服務(wù)卻因?yàn)?zāi)害應(yīng)對(duì)需求增加而變得不可靠。
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導(dǎo)致這個(gè)延續(xù)80年的經(jīng)濟(jì)體系崩解的，并非川普一人。
造成破局的因素清單很長(zhǎng)——在海濱別墅的類比中，那些并非由保險(xiǎn)公司造成的潛在威脅——包括：
□□的崛起及美國(guó)的回應(yīng)、氣候變化、信息技術(shù)的進(jìn)步，以及美國(guó)選民在經(jīng)歷阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng)、2008–2009 年全球金融危機(jī)、以及新冠疫情后，對(duì)在任精英的信任合理地喪失。
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但川普政府的政策構(gòu)成了一個(gè)明確的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。
總統(tǒng)的支持者有時(shí)將其描述為風(fēng)險(xiǎn)的重新定價(jià)：自由世界的保險(xiǎn)商在調(diào)整費(fèi)率和服務(wù)，以適應(yīng)新現(xiàn)實(shí)并糾正之前低估價(jià)格的傾向。
然而，這種描述是錯(cuò)誤的。
川普政府已明確表態(tài)，它希望美國(guó)運(yùn)作的是一種完全不同的模式，即通過(guò)制造和維持不確定性來(lái)榨取盡可能多的利益，同時(shí)付出盡可能少的代價(jià)。
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川普及其顧問(wèn)會(huì)辯稱，這只是簡(jiǎn)單的互惠或?qū)δ切资陙?lái)“剝削”美國(guó)的國(guó)家的公平對(duì)待。
然而，這些國(guó)家從未獲得過(guò)與美國(guó)所得相近的回報(bào)：
超低成本的長(zhǎng)期貸款給美國(guó)政府；
對(duì)美國(guó)企業(yè)和勞動(dòng)力的巨額外國(guó)投資；
幾乎全球范圍內(nèi)遵循美國(guó)的技術(shù)與法律標(biāo)準(zhǔn)，從而使美國(guó)企業(yè)占據(jù)優(yōu)勢(shì)；
對(duì)美國(guó)金融體系在絕大多數(shù)全球交易和儲(chǔ)備中的依賴；
遵從美國(guó)的制裁舉措；
為駐扎美軍付費(fèi)；
廣泛依賴美國(guó)國(guó)防工業(yè)；
而最重要的是，美國(guó)生活水平的持續(xù)提升。
不僅如此，美國(guó)作為保險(xiǎn)提供者而獲利頗豐，其盟友還在許多重要的安全相關(guān)決策上讓渡了權(quán)力給華盛頓。
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提供保險(xiǎn)的最大好處是，你可以多年不用付出額外行動(dòng)或成本，就能持續(xù)收取保費(fèi)。
這一點(diǎn)對(duì)美國(guó)在全球提供的經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)更為真實(shí)，因?yàn)槊绹?guó)安全承諾的存在本身就降低了投保者所面對(duì)的實(shí)際威脅，從而減少了賠付需求。
但川普政府卻拋棄了這種盈利且穩(wěn)定的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)而強(qiáng)化相反的惡性循環(huán)。
客戶會(huì)越來(lái)越少，風(fēng)險(xiǎn)卻越來(lái)越大。
事實(shí)上，企業(yè)、政府和投資者已經(jīng)在根本上改變做法，試圖改為自我投保。
對(duì)抗或逃離
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事實(shí)上，川普的做法對(duì)那些與美國(guó)經(jīng)濟(jì)聯(lián)系最緊密、并最習(xí)慣于以往游戲規(guī)則的國(guó)家傷害最大：加拿大、日本、墨西哥、韓國(guó)和英國(guó)。
以日本為例：它長(zhǎng)期押注美國(guó)，四十多年來(lái)在美國(guó)本土大規(guī)模投資生產(chǎn)，并在這一過(guò)程中轉(zhuǎn)移了自身的技術(shù)與管理創(chuàng)新。
日本將國(guó)民儲(chǔ)蓄中更大比例、更長(zhǎng)時(shí)間地投入美國(guó)國(guó)債，超過(guò)任何其他經(jīng)濟(jì)體。
它同意作為美國(guó)在對(duì)華前線的“海上航母”，并在國(guó)內(nèi)反對(duì)聲日益高漲的情況下仍堅(jiān)持駐扎美軍沖繩基地。
日本在七國(guó)集團(tuán)（G-7）和二十國(guó)集團(tuán)（G-20）中支持過(guò)川普的第一屆政府，在俄羅斯入侵烏克蘭后又追隨拜登政府對(duì)俄實(shí)施平行制裁；
自 2013 年以來(lái)，日本還根據(jù)美國(guó)的政策優(yōu)先事項(xiàng)大幅增加軍事開(kāi)支。
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直到今年，日本得到的回報(bào)都是可靠的白金級(jí)保障。
日本的投資者和企業(yè)可以理所當(dāng)然地認(rèn)為，他們能在美國(guó)市場(chǎng)上有競(jìng)爭(zhēng)力地銷售產(chǎn)品，儲(chǔ)蓄可自由進(jìn)出美國(guó)國(guó)債等美元資產(chǎn)，并能安全地在美國(guó)投資生產(chǎn)。
日本在川普第二任期前的經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略就是建立在這種保障會(huì)繼續(xù)存在的假設(shè)之上，即便代價(jià)更高：
2023 和 2024 年，日本公司宣布的投資計(jì)劃強(qiáng)調(diào)，他們準(zhǔn)備將更多資本投入美國(guó)工業(yè)，包括鋼鐵等缺乏競(jìng)爭(zhēng)力的行業(yè)，并犧牲部分□□市場(chǎng)份額以配合美國(guó)。
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然而，今年7 月中旬宣布的美日貿(mào)易協(xié)議卻讓日本的成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，同時(shí)削弱了保障。
對(duì)日本征收的15%關(guān)稅，比之前高出十倍，影響到汽車及零部件、鋼鐵等主要產(chǎn)業(yè)。
日本還承諾設(shè)立一支基金，額外向美國(guó)投資相當(dāng)于其國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）14% 的資金——這些資金由川普個(gè)人酌情支配，并將部分利潤(rùn)讓渡給美國(guó)。
這與以往的民間投資相比，是日本儲(chǔ)戶預(yù)期回報(bào)和自主權(quán)的重大縮水，因?yàn)檫^(guò)去的投資并不受如此隨意的美國(guó)政府監(jiān)管。
協(xié)議中還明確要求日本購(gòu)買(mǎi)美國(guó)飛機(jī)、大米和其他農(nóng)產(chǎn)品，以及支持阿拉斯加天然氣開(kāi)采，這使日本暴露于新的風(fēng)險(xiǎn)之中。
即便日本履行了協(xié)議，也仍可能受到川普單方面進(jìn)一步提高保費(fèi)、減少保障的決定所威脅。
與此同時(shí)，華盛頓近期在半導(dǎo)體貿(mào)易上的對(duì)華妥協(xié)進(jìn)一步削弱了日本走聯(lián)盟式經(jīng)濟(jì)道路的收益。
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川普政府預(yù)期其關(guān)鍵盟友會(huì)為美國(guó)的保護(hù)不惜一切代價(jià)。
迄今為止，日本、墨西哥、菲律賓和英國(guó)采取的做法最接近川普政府的設(shè)想。
在短期內(nèi)，這些國(guó)家決定無(wú)論代價(jià)如何，都必須把命運(yùn)系于美國(guó)。
但川普低估了一個(gè)事實(shí)：與美國(guó)越親近，盟友越會(huì)把華盛頓的新立場(chǎng)視作震驚的背叛。
美國(guó)的受歡迎度急劇下降：
皮尤研究中心 2025 年春季關(guān)于對(duì)美態(tài)度的調(diào)查顯示，
日本公眾對(duì)美國(guó)持積極看法的比例比一年前下降了15個(gè)百分點(diǎn)；
加拿大下降了20個(gè)點(diǎn)，
墨西哥更是下滑了32個(gè)點(diǎn)。
這種大幅度的負(fù)面轉(zhuǎn)變，反映出只有真正投入關(guān)系的一方，才會(huì)感受到的深切失望。
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國(guó)家安全考量、既有聯(lián)系，以及（在加拿大和墨西哥的情況下）地理鄰近，將限制這些最親密盟友擺脫對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)依賴的程度。
然而，他們擁有的回旋余地比川普經(jīng)濟(jì)路線的支持者所想象的更多。
加拿大已經(jīng)抵制了川普單方面修改 2020 年《美墨加協(xié)定》并對(duì)加國(guó)產(chǎn)品征收不對(duì)稱高關(guān)稅的企圖。
7 月，加拿大總理馬克·卡尼與全國(guó)各省省長(zhǎng)共同宣布，為了減少對(duì)美國(guó)的依賴，他們同意限制在川普不斷升級(jí)的要求下的讓步，并積極推動(dòng)國(guó)內(nèi)一體化。
卡尼還承諾擴(kuò)大與歐盟及其他經(jīng)濟(jì)體的貿(mào)易。
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其他美國(guó)的親密盟友，如澳大利亞和韓國(guó)，可能在短期內(nèi)別無(wú)選擇，只能繼續(xù)站在美國(guó)一邊。
然而，隨著時(shí)間推移，盟友們很可能會(huì)厭倦不斷下降的“安撫收益”，轉(zhuǎn)而調(diào)整投資方向。
與加拿大一樣，他們會(huì)嘗試擴(kuò)大與□□、歐盟和東南亞國(guó)家聯(lián)盟（ASEAN）的聯(lián)系。
但這種重新定位的結(jié)果將對(duì)這些經(jīng)濟(jì)體更加不利。
他們之所以長(zhǎng)期依賴美國(guó)，是有經(jīng)濟(jì)理性的；
如果替代市場(chǎng)、投資和產(chǎn)品同樣有價(jià)值，他們?cè)缇瓦x擇了。
如今，在缺乏“公平定價(jià)的美國(guó)保險(xiǎn)”的情況下，價(jià)值邏輯已然發(fā)生變化。
被拋在后面
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川普帶來(lái)的地震式?jīng)_擊，同樣襲擊了其他主要經(jīng)濟(jì)板塊。
與美國(guó)在經(jīng)濟(jì)和安全政策上最緊密結(jié)合的五大盟友相比，東盟和歐盟本來(lái)就沒(méi)那么完全一致。
這兩個(gè)集團(tuán)本身多元化，成員國(guó)在商業(yè)專長(zhǎng)、優(yōu)勢(shì)和政治取向上各不相同。
然而，他們及其成員國(guó)——尤其是德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、新加坡、瑞典和越南——同樣把自身的經(jīng)濟(jì)行為建立在美國(guó)此前提供的保障之上。
結(jié)果，他們?cè)诿绹?guó)供應(yīng)鏈和技術(shù)投資中發(fā)揮了關(guān)鍵作用。
他們的政府和民眾通過(guò)外國(guó)直接投資、購(gòu)買(mǎi)美國(guó)國(guó)債和參與美國(guó)股市，將資金大量投入美國(guó)經(jīng)濟(jì)。
他們也同意加入美國(guó)的制裁和出口管制機(jī)制，盡管執(zhí)行得沒(méi)那么一致，同時(shí)還直接支持美國(guó)軍力。
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如今，川普對(duì)這些國(guó)家施加了大規(guī)模的關(guān)稅和關(guān)稅威脅，并提出雙邊要求，要求其作出具體讓步和額外支付，
例如購(gòu)買(mǎi)更多美國(guó)天然氣，或?qū)a(chǎn)業(yè)生產(chǎn)轉(zhuǎn)移至美國(guó)。
這些經(jīng)濟(jì)體在維持與美國(guó)關(guān)系上有更多選擇空間，因此正更快地調(diào)整行為，加強(qiáng)彼此之間以及與□□的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系。
事實(shí)上，東盟和歐盟與□□的商業(yè)聯(lián)系本就比與美國(guó)更緊密；
這一差距正在擴(kuò)大，不僅因?yàn)椤酢踅?jīng)濟(jì)在增長(zhǎng)，還因?yàn)槊绹?guó)正在限制對(duì)□□的出口、進(jìn)口及投資。
在過(guò)去十年里，隨著美國(guó)份額下降，□□在歐洲和東南亞工業(yè)供應(yīng)鏈中的投入比例急劇上升。
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對(duì)于歐盟來(lái)說(shuō)，不與□□隔絕在經(jīng)濟(jì)上是可持續(xù)的；
對(duì)于東盟來(lái)說(shuō)，更是如此。
隨著美國(guó)逐步退出舞臺(tái)，與□□做生意的收益只會(huì)增加。
與□□的貿(mào)易并不能替代美國(guó)此前提供的“保險(xiǎn)”，但隨著川普政府讓美國(guó)在生產(chǎn)上的競(jìng)爭(zhēng)力下降、并限制進(jìn)入美國(guó)市場(chǎng)（削弱了其增長(zhǎng)潛力），擴(kuò)大與□□的貿(mào)易與投資能在一定程度上彌補(bǔ)損失。
作為本身規(guī)?？捎^的經(jīng)濟(jì)實(shí)體，亞洲和歐洲國(guó)家有更大能力選擇一條不同的道路，盡管他們?yōu)樽晕彝侗Ｋ冻龅拇鷥r(jià)將比過(guò)去更高。
比如，西班牙和土耳其等北約成員國(guó)訂購(gòu)（英國(guó)）“暴風(fēng)”戰(zhàn)斗機(jī)作為美國(guó)戰(zhàn)機(jī)的替代品已大幅增加。
印尼政府則在 2025 年春與□□達(dá)成新經(jīng)濟(jì)協(xié)議，其中包括一項(xiàng)約 30 億美元的“雙子”工業(yè)園項(xiàng)目，將中爪哇與福建省相連。
該項(xiàng)目預(yù)計(jì)將在印尼創(chuàng)造數(shù)千個(gè)就業(yè)崗位，而美國(guó)沒(méi)有提供類似的機(jī)會(huì)。
印尼央行與□□人民銀行還同意推動(dòng)本幣貿(mào)易，兩國(guó)誓言加強(qiáng)海上合作；
這兩項(xiàng)協(xié)議都讓美國(guó)政策制定者感到意外。
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此外（并且至關(guān)重要的是），川普的經(jīng)濟(jì)政策正在加劇并加速一種趨勢(shì)：
在應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)沖擊的韌性方面，新興市場(chǎng)被分化為兩個(gè)明顯的層級(jí)。
在 1998–1999 年和 2008–2009 年的金融危機(jī)中，即便是最大的新興經(jīng)濟(jì)體——巴西、印度、印尼和土耳其——也遭受重創(chuàng)。
但他們?nèi)缃竦捻g性明顯增強(qiáng)，這得益于國(guó)內(nèi)改革，以及發(fā)達(dá)國(guó)家（包括□□）提供的新出口和投資機(jī)會(huì)。
在新冠疫情以及美國(guó)聯(lián)邦儲(chǔ)備局隨后的大幅加息過(guò)程中，他們的經(jīng)濟(jì)并未遭受嚴(yán)重金融損害。
這些最大的新興市場(chǎng)依然能夠在一定程度上自主調(diào)整財(cái)政與貨幣政策。
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相比之下，幾十個(gè)中低收入經(jīng)濟(jì)體卻以毀滅性的速度積累了債務(wù)。
自 2000 年以來(lái)，這些國(guó)家的實(shí)際收入下降，抵消了他們?cè)谏弦粋€(gè)十年中取得的所有進(jìn)步。
川普的新做法進(jìn)一步關(guān)閉了他們的經(jīng)濟(jì)機(jī)會(huì)，
而他鼓勵(lì)較大新興市場(chǎng)（尤其是印度）采取本土優(yōu)先的政策，只會(huì)加深較貧窮經(jīng)濟(jì)體的孤立。
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資本總是尋找機(jī)會(huì)，同時(shí)也尋求保障。
隨著美國(guó)撤回經(jīng)濟(jì)保險(xiǎn)，并且川普強(qiáng)硬轉(zhuǎn)向反對(duì)對(duì)外援助和發(fā)展，投資者將更傾向于相對(duì)穩(wěn)定的地區(qū)。
因此，中美洲、南亞和中亞，以及非洲最貧困的國(guó)家，可能會(huì)長(zhǎng)期陷入經(jīng)濟(jì)低谷，缺乏出路；
而較大、具有地緣政治重要性的新興市場(chǎng)，相對(duì)而言將變得更具吸引力。
一些最貧困的國(guó)家會(huì)尋求交易——例如，向美國(guó)提供資源的優(yōu)先使用權(quán)，或作為美國(guó)遞解移民的目的地。
但這種回應(yīng)不可能帶來(lái)可持續(xù)的增長(zhǎng)，而許多新興經(jīng)濟(jì)體在過(guò)去的美國(guó)保障體系下卻曾經(jīng)享有過(guò)這種增長(zhǎng)。
資本在動(dòng)蕩中流出美國(guó)
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或許，美國(guó)對(duì)其保險(xiǎn)機(jī)制所做的最重要改變，是削弱了美元的流動(dòng)性——這削弱了全球儲(chǔ)戶投資組合的安全性。
曾被視為低風(fēng)險(xiǎn)甚至零風(fēng)險(xiǎn)的美國(guó)資產(chǎn)，如今已不能再完全算作安全。這將對(duì)全球資本的可獲得性與流動(dòng)性產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。
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在 2024 年競(jìng)選期間以及上任后，川普政府的高級(jí)官員多次威脅要將投資者困在美債中，
例如：強(qiáng)迫國(guó)家和機(jī)構(gòu)用現(xiàn)有持倉(cāng)交換長(zhǎng)期或永久債務(wù)；
懲罰那些推動(dòng)使用美元以外貨幣的政府；
對(duì)外國(guó)投資者征收高于本國(guó)投資者的稅。
雖然這些威脅尚未付諸實(shí)施，但他們與川普政府一再攻擊美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性、并承諾讓美元貶值的言論疊加在一起，正在穩(wěn)步削弱外界對(duì)美元和美國(guó)國(guó)債穩(wěn)定性的認(rèn)知。
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根本問(wèn)題在于：全球的儲(chǔ)蓄超過(guò)了安全的存放渠道。
那些現(xiàn)金充裕的順差經(jīng)濟(jì)體——如□□、德國(guó)和沙特，以及挪威、新加坡和阿聯(lián)酋等規(guī)模較小但同樣典型的例子——不能將所有儲(chǔ)蓄留在本國(guó)，原因有三：
其一，如果出現(xiàn)針對(duì)性的經(jīng)濟(jì)沖擊，本國(guó)儲(chǔ)戶將缺乏分散化保護(hù)；
其二，將龐大的儲(chǔ)蓄強(qiáng)行壓入這些相對(duì)較小的市場(chǎng)，會(huì)扭曲資產(chǎn)價(jià)格，引發(fā)泡沫、金融不穩(wěn)與就業(yè)模式的急劇變化；
其三，這些國(guó)家發(fā)行的公共債務(wù)有限，至少遠(yuǎn)不足以吸引外國(guó)人長(zhǎng)期持有。
這正是為什么幾十年來(lái)，美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)以其獨(dú)特的深度、廣度與表面上的安全性，吸收了全球大部分過(guò)剩儲(chǔ)蓄。
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在美國(guó)國(guó)債和其他公共市場(chǎng)為全球投資者提供的諸多好處中，最吸引人的就是充足的流動(dòng)性。
投資者幾乎可以隨時(shí)將持有的這些市場(chǎng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金，幾乎沒(méi)有延遲和額外成本。
他們的投資估值保持穩(wěn)定，與較小的市場(chǎng)不同，即使是一筆非常大的交易也不會(huì)對(duì)價(jià)格造成波動(dòng)。
除了已知的犯罪分子和遭制裁對(duì)象，全球所有人都能依賴美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)的穩(wěn)定性與靈活性——這反過(guò)來(lái)又降低了企業(yè)面臨現(xiàn)金流緊張或錯(cuò)失機(jī)會(huì)的風(fēng)險(xiǎn)。
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美元的主導(dǎo)地位，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了美國(guó) GDP 或其全球貿(mào)易份額所能解釋的范圍，這構(gòu)成了另一種雙贏的保險(xiǎn)機(jī)制。
美國(guó)以較低的債務(wù)利率和更穩(wěn)定的匯率形式收取“保費(fèi)”，而美國(guó)和外國(guó)資產(chǎn)持有者都從中受益。
即便金融或地緣政治沖擊起源于美國(guó)，投資者也假定美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍會(huì)比其他地方更安全。
2008 年美國(guó)市場(chǎng)直接引發(fā)全球衰退時(shí)，利率與美元先跌后漲，因海外資本大量流入美國(guó)市場(chǎng)。
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如今，美元卻開(kāi)始像大多數(shù)貨幣那樣表現(xiàn)——即與利率走勢(shì)相反。
直到今年 4 月，美元還緊密跟隨美國(guó)十年期國(guó)債利率的日常波動(dòng)。
但自政府 4 月 2 日宣布關(guān)稅以來(lái)，美利率與美元之間的相關(guān)性反轉(zhuǎn)，這表明推動(dòng)美元下跌的不再是日常經(jīng)濟(jì)新聞，而是其他因素。
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今年多次出現(xiàn)川普政府突發(fā)政策導(dǎo)致市場(chǎng)震蕩的情況：
4 月 2 日的“解放日”關(guān)稅；
5 月的“大美麗法案”財(cái)政支出方案；
以及整個(gè) 6 月間威脅征收更多關(guān)稅并轟炸伊朗。
每一次事件的反應(yīng)都是：美元下跌，美國(guó)長(zhǎng)期利率上升——顯示資本在動(dòng)蕩中流出美國(guó)。
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同樣，在現(xiàn)代歷史上，加征關(guān)稅通常會(huì)導(dǎo)致本國(guó)貨幣升值，包括川普第一任期時(shí)也如此。
然而今年，當(dāng)川普實(shí)施關(guān)稅時(shí)，美元卻貶值了。
這一與歷史模式的重大背離，說(shuō)明全球?qū)γ绹?guó)政策不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，已開(kāi)始超過(guò)往常推動(dòng)美元上漲的避險(xiǎn)需求。
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川普政府對(duì)美國(guó)主導(dǎo)的軍事同盟采取敵對(duì)且難以預(yù)測(cè)的態(tài)度，進(jìn)一步削弱了美元的支撐。
華盛頓的新立場(chǎng)增加了即便是盟國(guó)投資者也可能被制裁的風(fēng)險(xiǎn)。
隨著美國(guó)主導(dǎo)的聯(lián)盟安撫能力下降，其他政府正在增加國(guó)防開(kāi)支，使本幣的相對(duì)吸引力提高。
例如，隨著北歐和東歐國(guó)家以舉債方式大幅增加國(guó)防支出，歐盟債券市場(chǎng)正在擴(kuò)張和加深。
歐元為烏克蘭、巴爾干國(guó)家以及一些中東和北非國(guó)家提供了更多好處，他們希望通過(guò)尋求歐元計(jì)價(jià)的武器、貿(mào)易、投資、貸款和發(fā)展援助，以減少受美國(guó)政策反復(fù)無(wú)常影響的脆弱性。
債務(wù)追討者
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然而，歐洲和其他市場(chǎng)無(wú)法完全復(fù)制美元計(jì)價(jià)資產(chǎn)曾經(jīng)帶來(lái)的優(yōu)勢(shì)。
隨著美國(guó)資產(chǎn)流動(dòng)性的下降，全球投資者——包括美國(guó)人自己——將能安全存放儲(chǔ)蓄的地方減少。
這種不安全感將推高美國(guó)政府債務(wù)的長(zhǎng)期平均利率，而恰逢美國(guó)正在發(fā)行更多債務(wù)。
所有在美國(guó)金融體系中借款的主體——無(wú)論是私人企業(yè)還是主權(quán)國(guó)家——都會(huì)感受到利率上升的壓力，因?yàn)樗匈J款在某種意義上都要以國(guó)債利率為定價(jià)基準(zhǔn)。
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一些儲(chǔ)戶，尤其是□□的儲(chǔ)戶，可能會(huì)尋求將資產(chǎn)轉(zhuǎn)移出美國(guó)市場(chǎng)。
但這種資本外逃會(huì)給他們本國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)通縮壓力，因?yàn)榭傮w回報(bào)下降，過(guò)剩儲(chǔ)蓄被困在投資機(jī)會(huì)本就有限的市場(chǎng)中。
與此同時(shí)，替代性資產(chǎn)的價(jià)值將飆升——包括非美元貨幣、黃金和木材等傳統(tǒng)的價(jià)值儲(chǔ)藏商品，以及較新的加密貨幣產(chǎn)品。
由于這些資產(chǎn)流動(dòng)性更差，他們的上漲幾乎必然會(huì)引發(fā)周期性金融危機(jī)，并極大增加各國(guó)政府在運(yùn)用貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)時(shí)面臨的挑戰(zhàn)。
這對(duì)世界來(lái)說(shuō)是損失，卻不會(huì)給美國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)凈收益。
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就像長(zhǎng)期干旱會(huì)促使人們拼命保護(hù)水源一樣，全球市場(chǎng)的流動(dòng)性匱乏會(huì)鼓勵(lì)各國(guó)政府確保本國(guó)債務(wù)在國(guó)內(nèi)得到融資，而不是交由市場(chǎng)自由決定。
這類措施通常采取所謂“金融壓抑”的形式：
通過(guò)監(jiān)管、資本外流管制，以及對(duì)新發(fā)行債務(wù)的強(qiáng)制分配，迫使金融機(jī)構(gòu)（最終由家庭承擔(dān)）持有比原本更多的公共債務(wù)。
金融壓抑往往降低儲(chǔ)戶回報(bào)，并加劇其遭遇事實(shí)性征收的脆弱性。
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最終，融資渠道的減少使得私營(yíng)企業(yè)和政府都更難在資金耗盡之前撐過(guò)暫時(shí)的低谷。
他們不得不積累儲(chǔ)備，以應(yīng)對(duì)美元債務(wù)（如存量貸款或同業(yè)拆借）可能帶來(lái)的金融困境。
如果各國(guó)必須自行投保，政府和企業(yè)都會(huì)變得更加規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，可用于投資的資金也會(huì)減少，尤其是對(duì)外投資，從而加劇世界經(jīng)濟(jì)的碎片化。
雙輸局面
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失去美國(guó)提供的保險(xiǎn)，新的經(jīng)濟(jì)聯(lián)系和投資通道將會(huì)出現(xiàn)。但他們的建設(shè)與維護(hù)成本更高，普及性更低，可靠性更差。
各國(guó)無(wú)疑會(huì)努力實(shí)現(xiàn)自我保障，但這種努力天然比風(fēng)險(xiǎn)由單一保險(xiǎn)人分?jǐn)倳r(shí)更昂貴，也更低效。
駕馭全球經(jīng)濟(jì)從來(lái)不是一條平坦的道路。但在川普經(jīng)濟(jì)政策地震之后，地形變得更加崎嶇。
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歸根結(jié)底，用于支付保險(xiǎn)的錢(qián)多了就等于用在其他地方的錢(qián)少了。
政府、機(jī)構(gòu)和公司將不得不把資金用于對(duì)沖不良結(jié)果，而不是用于推動(dòng)良性結(jié)果。
投資與消費(fèi)者的選擇機(jī)會(huì)將減少。
隨著商業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、創(chuàng)新和全球合作創(chuàng)建新基礎(chǔ)設(shè)施的萎縮，生產(chǎn)率增長(zhǎng)（以及實(shí)際收入的增長(zhǎng)）將放緩。
許多最貧窮的新興市場(chǎng)將完全失去針對(duì)威脅的保障——恰恰是在他們面臨的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升之際。
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這意味著幾乎所有人都會(huì)生活在一個(gè)更糟糕的世界中。
然而，在這種變化中，□□所處的直接經(jīng)濟(jì)環(huán)境將是受影響最小的——盡管川普此前聲稱他的經(jīng)濟(jì)政策會(huì)最猛烈地針對(duì)北京。
相較其他主要經(jīng)濟(jì)體，□□已相對(duì)有條件在美國(guó)撤退后嘗試自我投保。
它早在多年前就開(kāi)始減少對(duì)美國(guó)在出口、進(jìn)口、投資和技術(shù)上的依賴。
□□能否在美國(guó)退場(chǎng)時(shí)抓住新的外部機(jī)遇，將取決于它能否克服其他國(guó)家對(duì)其作為“保險(xiǎn)人”的可靠性懷疑。
□□會(huì)不會(huì)只是想復(fù)制美國(guó)那一套“保護(hù)性敲詐”，甚至更糟？
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具有悲劇性和破壞性的諷刺在于：以國(guó)家安全之名，美國(guó)如今正在傷害那些對(duì)其經(jīng)濟(jì)福祉貢獻(xiàn)最大的盟友，而對(duì)□□造成的劣勢(shì)卻小得多。
這就是為什么川普官員認(rèn)為這些親密盟友會(huì)心甘情愿接受所謂“再平衡”是根本性的錯(cuò)誤。
這些政府會(huì)務(wù)實(shí)，但這種務(wù)實(shí)將與川普政府所希望的完全不同。
幾十年來(lái)，他們一直對(duì)華盛頓網(wǎng)開(kāi)一面。
如今，他們正在失去幻想，對(duì)美國(guó)的讓步將越來(lái)越少，而不是更多。
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在這一個(gè)新的格局中，仍然會(huì)出現(xiàn)機(jī)會(huì)。但這些機(jī)會(huì)與美國(guó)經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)將越來(lái)越少。
最有前景的可能性在于：除□□之外的歐洲和亞洲國(guó)家將聯(lián)合起來(lái)，創(chuàng)造一個(gè)新的相對(duì)穩(wěn)定空間。
歐盟和《全面與進(jìn)步跨太平洋伙伴關(guān)系協(xié)定》（CPTPP，一個(gè)由大多數(shù)印太國(guó)家組成的聯(lián)盟）已經(jīng)在探索新的合作形式。
今年 6 月，歐盟委員會(huì)主席馮德萊恩將這些談判描述為一次“重塑”世界貿(mào)易組織的努力，目的是“向世界展示，在規(guī)則基礎(chǔ)之上，大規(guī)模自由貿(mào)易是可能的”。
這些經(jīng)濟(jì)體還可以進(jìn)一步保障相互投資權(quán)利，建立有約束力的貿(mào)易爭(zhēng)端解決機(jī)制，并整合流動(dòng)性以應(yīng)對(duì)金融沖擊。
他們可以努力維持國(guó)際貨幣基金組織、世界銀行和世界貿(mào)易組織的運(yùn)轉(zhuǎn)與影響，避免這些機(jī)構(gòu)因□□或美國(guó)否決必要行動(dòng)而陷入癱瘓。
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然而，如果他們想維持全球經(jīng)濟(jì)原有的開(kāi)放性與穩(wěn)定性，他們將不得不建立選擇性成員的集團(tuán)，而非堅(jiān)持嚴(yán)格的多邊主義。
這會(huì)是對(duì)美國(guó)主導(dǎo)體系的拙劣替代，但仍遠(yuǎn)勝于簡(jiǎn)單接受川普政府正在制造的那種經(jīng)濟(jì)格局。
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至于美國(guó)本身，無(wú)論它簽訂多少雙邊貿(mào)易協(xié)定，無(wú)論有多少經(jīng)濟(jì)體——哪怕是表面上——以高昂代價(jià)與華盛頓結(jié)盟，美國(guó)都會(huì)發(fā)現(xiàn)自己在商業(yè)和技術(shù)領(lǐng)域越來(lái)越被繞開(kāi)，對(duì)其他國(guó)家的投資和安全決策的影響力也日益削弱。
川普政府聲稱要保障的美國(guó)供應(yīng)鏈將變得更加不可靠——天然更昂貴，來(lái)源更單一，并且更容易受到美國(guó)特有沖擊的影響。
拋棄大部分發(fā)展中國(guó)家不僅會(huì)增加移民潮和引發(fā)公共衛(wèi)生危機(jī)，還會(huì)阻止美國(guó)開(kāi)發(fā)潛在的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。
川普政府趕走外國(guó)投資的舉措將侵蝕美國(guó)的生活水平和軍事實(shí)力。
歐洲、亞洲，甚至巴西和土耳其的品牌，很可能在市場(chǎng)份額上蠶食美國(guó)企業(yè)的地位，而汽車、金融科技等產(chǎn)品的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)將日益背離美國(guó)規(guī)范。
這些現(xiàn)象中有許多是自我強(qiáng)化的，即便川普下臺(tái)后也難以逆轉(zhuǎn)。
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正如那句老歌所唱：“失去后才懂得珍惜。”
川普政府將天堂夷為平地，建起賭場(chǎng)，而這里很快將成為一片空蕩蕩的停車場(chǎng)。